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中國光大綠色環保(01257):調整生物質開發策略,持續聚焦危廢

公司近況

光大綠色的母公司光大國際于近日更新了最新的在手項目列表。

評論

生物質發電項目策略性開發降速,下調2020年收入增速。出于對業務均衡發展以及政策風險的綜合考量,光大綠色較往年顯著放慢生物質純發電項目獲取速度,2019年至今僅新簽豐縣垃圾發電一體化項目和葉集生物質熱電聯供項目二期(去年同期15個)。截至目前,公司在建和籌建項目各12/4個,投資額37.6億元和10.0億元,按公司當前計劃都將在2020年實現投產(去年同期在建、籌建投資額47.4億元和42.5億元)?;诋斍拜^為謹慎的擴張速度,我們下調生物質板塊2019/20年建設收入8%/22%至36.9億元/28億元。

此番調整雖放慢收入增速,但有助于盈利質量提升,我們預計公司新簽項目將著重于毛利率高、現金流較好的生物質供熱環節和回報更高的一體化項目。

危廢業務賽道優,項目布局好,成明后兩年主要的盈利增長點。

2018年下半年以來,公司投資逐步向危廢板塊傾斜,今年至今已獲取新項目15個,使得當前籌建階段的項目總數達到26個,共計處置規模146.3萬噸,是當前在運、在建規模的4倍。此外,我們認為光大綠色的危廢項目主要位于江蘇、山東、浙江、安徽等省份,有望受益當地產廢量大、處置價格有提升空間等優勢,項目量、毛利、項目回款速度均有保障。

估值建議

考慮生物質板塊策略性降速對于建設收入的影響,我們下調光大綠色環保2019年盈利預測3%至16.1億元,下調2020年盈利預測10%至19.9億元。并基于市場今年3季度以來對補貼類項目潛在財政安排調整的擔憂,我們調低估值中樞及目標價35%至6.3港幣,對應2019年8.1倍市盈率、2020年6.5倍市盈率,較當前股價有44%的上行空間,維持跑贏行業評級。公司當前股價交易于2019年5.6倍市盈率、2020年4.5倍市盈率。

風險

補貼政策調整幅度超預期。

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