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多家客戶“不靠譜”?這家固危廢處置技術企業沖刺IPO遭質疑??!

濟南恒譽環??萍脊煞萦邢薰?以下簡稱“恒譽環?!?是一家專注于廢輪胎等有機廢棄物裂解技術的公司。恒譽環保成立于2006年,總部位于山東省濟南市,屬于環保裝備制造業,主營業務為有機廢棄物裂解技術研發及相關裝備設計、生產與銷售。目前,公司正在沖刺科創板IPO。

收入利潤雙下滑,研發費用跟不上

恒譽環保主營業務分別為污油泥裂解生產線、廢輪胎裂解生產線、廢塑料裂解生產線和危廢裂解生產線。2016年-2019年恒譽環保的營收分別為3812.79萬元、5828.63萬元、2.52億元和2.35億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為529.83萬元、1205.99萬元、7893.99萬元和6442.65萬元,2019年公司收入及利潤出現了雙下滑。

雖然前幾年營收和凈利潤都呈現逐年高速增長的態勢,但在主營業務綜合毛利率卻呈現連年下滑的趨勢。過去四年,恒譽環保主營業務綜合毛利率分別為57.73%、53.22%、46.12%、45.64%,公司的盈利能力一直沒有增長。恒譽環保在招股說明書中解釋稱主要是因為其重點發展大客戶,對于重點項目或大型項目給予更高的資源和成本投入所致。

此外,對于科創板比較看重的研發投入方面,在報告期內恒譽環保的研發投入占營收比例也逐年下滑,分別為11.38%、10.37%、4.04%和4.43%。

值得注意的是,恒譽環保曾在新三板掛牌,2018年10月11日終止股份掛牌轉讓。恒譽環保在新三板掛牌期間披露的更正后的2017年年報顯示,2016年恒譽環保的應收賬款為3696萬元;但在科創板招股說明書中披露的2016年應收賬款為3511.2萬元,兩數據出現了一定的差異。

連續兩年客戶數量僅5家,多家客戶“不靠譜”

恒譽環保的營業收入幾乎全部來自前五大客戶。過去四年,該公司前五大客戶營業收入金額占當期主營業務收入的比重分別為100.00%、100.00%、98.47%、99.18%??蛻魯盗可?,收入來源高度集中,這種情況下,如果客戶方面出現風吹草動,對于公司的影響巨大。

順通環保為恒譽環保第一大客戶。過去四年,恒譽環保對順通環保的銷售金額分別為3760.68萬元、3459.83萬元、1.61億元和1.41億元,占當期營業收入的比例分別為100.00%、66.07%、65.45%和59.99%。如此重要的大客戶,自身也存在一些問題,順通環保因工程建設事項與光正鋼結構有限責任公司產生經營糾紛,于2019年10月被法院裁定凍結銀行存款2140.62萬元。

除順通環保外,申聯環保、御峰環保、中碩環保、桑德恒譽為恒譽環保2019年第二至第五大客戶,銷售金額分別為7631.14萬元、825.06萬元、366.40萬元、360.98萬元,占比分別為32.56%、3.52%、1.56%和1.54%。

其中,第五大客戶湖南桑德恒譽再生源科技有限公司(以下簡稱“桑德恒譽”),同時也是恒譽環保參股公司,恒譽環保資持有桑德恒譽20%股份,這家公司目前也出現了問題。

截至報告期末,恒譽環保應收桑德恒譽款項1220.00萬元,因桑德恒譽出現資金困難,恒譽環保對桑德恒譽應收賬款可能存在無法收回的風險。目前桑德恒譽的工程建設處于暫時停工狀態,其目前還未形成收入,并且因桑德恒譽未按合同約定支付進度款,生產線已處于暫停發貨狀態。截至報告期末桑德恒譽項目的工程施工累計金額為2004.48萬元,工程結算累計金額為3240.00萬元,工程結算金額大于工程施工金額所形成的預收款項(已結算未完工款項)金額為1235.52萬元。

此外,根據招股書顯示,公司2017和2018年的前五大客戶中,港股上市公司美麗中國控股(0706.HK)旗下的開元潤豐與恒譽環保簽訂了大額生產線購銷合同、美麗中國控股2016年曾與公司簽下總額高達1.1億元的合同,且科創板中招股書披露“美麗中國控股6萬噸/年廢輪胎裂解處理設施以實現滿負荷運轉”。但是美麗中國控股與恒譽環保的合同隨后大幅縮水,由1.1億元降低到了5375萬元。

美麗中國控股在港股目前的二級市場估價為0.012港元,2019年營業額僅為6535萬元,2019年末賬面貨幣資金余額僅為2934萬元;合并口徑下“固定資產-物業、廠房及設備”賬面價值僅為4388.07萬元,比2018年末的6126.74萬元還減少約2000萬元。

熱裂解產業尚未規?;?,公司未來前途不明

根據招股說明書,恒譽環保專注于有機廢棄物裂解技術研發及相關設備的供應商,主營業務為有機廢棄物裂解基數研發及相關裝備設計、生產與銷售;目前恒譽環保形成四大裂解技術生產線,分別是油污泥、廢輪胎、廢塑料、有機危廢,看起來十分“高大上”。

但是目前無論是國內還是國外熱裂解行業都亟待解決技術壁壘難題以及資本和成本問題;此外在收入和凈利潤規模上也未出現較大規模的企業,整體行業空間不明朗,恒譽環保也在招股說明書中承認該市場形成規?;行钑r間。

國內從事廢輪胎裂解專用裝備生產的企業包括商丘金蓬實業股份有限公司、河南東和環??萍脊煞萦邢薰?、青島伊克斯達再生資源有限公司、中科鋼研節能科技有限公司和恒譽環保等。

在招股書中恒譽環保列示的國內同行業企業,且有公開數據可資對比的包括金蓬實業(870188.OC)、東和環保(834961.OC),但是這兩家公司經營慘淡。金蓬實業自2018年盈利大幅下滑之后,2019上半年則已經陷入虧損,自2019下半年之后更是收到董秘和多名董事的辭呈;東和環?,F在已更名為“ST東和”,不僅多項訴訟纏身,而且實際控制人已被納入失信執行人名單。

招股書顯示,2006到2015年,恒譽環保在發展廢輪胎、廢塑料裂解處理領域。然而,受國內“土法煉油”的市場擠壓,公司的裂解設備主要通過出口銷售,曾銷往德國、丹麥、巴西、匈牙利、愛沙尼亞、伊拉克、印度、泰國等國家和地區。自2016年開始恒譽環保轉而大力拓展國內市場,同時將業務重點調整在污油泥、廢玻璃鋼、生活垃圾、生物質等廢棄物處理領域,而此前一直作為主業的廢輪胎裂解生產線無論在國內還是國外均未產生任何收入。2016年,恒譽環保營業收入為3812.8萬元,其中,污油泥裂解生產線的銷售收入為3760.7萬元,其他業務(閑置房產出租)收入52.1萬元。2016年公司的業務才開始邁入了正軌。2017年開始廢輪胎裂解生產線才開始產生了一些收入,2017年到2019年廢輪胎裂解生產線收入分別為601.40萬元、6215.74萬元、1727.99萬元,2019年廢輪胎裂解生產線收入出現了大幅下滑,并不順利。廢塑料裂解生產線2017年到2019年收入分別為1175.21萬元、2690.40萬元、16.29萬元,2019年也出現了較大的下滑。

恒譽環保曾作為主業的廢輪胎裂解業務近年來發展一般,而污油泥等新興業務目前也仍處于初始期,在招股書中,恒譽環保承認:該市場形成規?;行钑r間,從國家政策引導到下游市場逐步改變、進而形成新興的規?;袌?,仍需要時間過渡,因此也導致了下游市場的發展階段對公司業務構成影響的問題。因此,目前公司的有機廢棄物裂解業務的未來發展能否順利也是一個未知。

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